市场风险识别与应对：利率风险与收益率曲线风险解析

4.1.1 市场风险特征及分类

市场风险是指由于市场价格（利率、汇率、股票价格、商品价格）的不利变动，导致银行表内和表外业务发生损失的风险。市场风险既存在于银行的交易活动中，也存在于银行的非交易活动中。 #

1.利率风险 #

（1）重新定价风险 #

重新定价风险又称期限错误风险，是最重要、最常见的一种利率风险，源于银行资产、负债及表外业务的期限（按固定利率计算）或重新定价期限（按浮动利率计算）的差异。这种不对称的重新定价导致银行的盈利或内在经济价值随着利率变动而发生变化。

（2）收益率曲线风险 #

重新定价的不对称性还会改变收益率曲线的斜率和形状，即收益率曲线不平行移动，对银行的盈利或内在经济价值产生不利影响，从而形成收益率曲线风险，又称利率期限结构变动风险。

（3）基差风险

基差风险又称利率定价基准风险，也是一种重要的利率风险。当利息收入和利息支出所依据的基准利率没有持续变化时，尽管资产、负债和表外业务的重新定价特征相似，但它们的现金流与收益之间的利差发生了变化，这也会给银行的收益或内在经济价值带来不利影响。

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（4）期权风险 #

期权风险是一种越来越重要的利率风险，它源于银行资产、负债和表外业务中隐含的期权。

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2.汇率风险

汇率风险是指由于汇率的不利变动导致银行业务发生损失的风险。汇率风险一般源于银行的以下活动：一是商业银行为客户提供外汇买卖服务或进行自营外汇买卖活动（外汇买卖不仅包括外汇即期交易，还包括外汇远期、期货、掉期和期权等金融合约）；二是商业银行银行账户内的外币业务活动（如外币存款、贷款、债券投资、跨境投资等）。 #

（1）外汇交易风险

银行的外汇交易风险主要来自两个方面：一是银行在为客户提供外汇交易服务时持有的不能立即对冲的外汇敞口头寸；二是银行由于对外汇走势有某种预期而持有的外汇敞口头寸。

（2）外汇结构性风险

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3. 股价风险

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股票价格风险是指商业银行持有的股票价格发生不利变动，从而使商业银行遭受损失的风险。

4. 商品价格风险

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商品价格风险是指商业银行持有的各类商品价格发生不利变动，从而给商业银行带来损失的风险。这里的商品包括某些可以在二级市场上交易的实物产品，例如农产品、矿产品（包括石油）、贵金属等。 #

4.1.2 主要交易产品的风险特征 #

1.现货

现货交易可以在世界各地的合约方之间进行。由于时区不同，执行付款指令和记录必要的会计记录需要一定的延迟。这就是为什么习惯上在现货交易后至少两天交付和付款。交割日（或价值日）也是外汇交易合同的到期日，双方在此日相互交付货币。 #

2. 长期 #

远期产品通常包括远期外汇交易和远期利率合约。

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远期外汇交易是交易双方同意在未来某一特定日期按照交易时约定的货币、汇率和金额进行结算的外汇交易。远期外汇交易是规避汇率风险、固定外汇成本最常用的方法。

远期利率合约是另一项主要的远期交易产品，是指双方在合同签订日预先约定确定未来一段时间（约定利率期限）的贷款利率或投资利率的合约，约定利率期限通常为一个月至一年。远期利率合约为表外业务。

3. 期货 #

期货是在交易所交易的标准化远期合约。1972年，芝加哥商品交易所的国际货币市场首次进行了国际货币期货交易。1975年，芝加哥商品交易所推出了房地产抵押贷款证券的期货交易，标志着金融期货交易的开始。

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目前已经开发的金融期货合约主要有三种类型：利率期货、货币期货、股指期货。

期货市场本身具备两个基本的经济功能：一方面，期货交易具有规避市场风险的功能；另一方面，期货交易有助于发现公平价格。 #

远期与期货均指在未来某一特定时间以某一特定价格买入或卖出某种资产的协议。两者的区别在于：第一，远期合约是非标准化的，可以灵活协商货币、金额和期限，而期货合约是标准化的；第二，远期合约一般通过金融机构或经纪商在场外交易，合约持有人面临交易对手违约的风险，而期货合约一般在交易所交易，违约风险由交易所承担；第三，远期合约流动性较差，合约一般要持有至到期，而期货合约流动性较好，可以在到期前的任何时间平仓。 #

4. 交换 #

掉期是指交易双方约定在未来一定时期内交换一系列现金流的合约，较常见的有利率掉期和货币掉期。利率掉期的主要作用有：一是规避利率波动风险；二是双方利用各自在不同利率类型的比较优势，有效降低各自的融资成本。

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货币互换是指双方交换不同货币的交易。

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5. 选项

期权是期权的买方在签订期权合约时，通过向期权卖方支付一定权利金而获得的权利。买方可以在期权合约有效期内或到期日，按照与期权卖方约定的行权价格交割一定数量的标的物。期权交易的标的物可以是外汇、债券、股票、贵金属、石油、商品等。

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第一，按照权利内容，期权分为买方期权和卖方期权；第二，按照履行方式，期权分为美式期权和欧式期权；第三，按照行使价格，期权分为价内期权、评估期权、价外期权。 #

期权费由期权的内在价值和时间价值两部分组成： #

l 内在价值是指期权有效期内，通过行使期权所能获得的收益或利润。

l 时间价值是指期权价值超过其内在价值的部分。

影响期权价值的主要因素有： #

第一是标的资产的市场价格和期权的行权价格；第二是期权的到期日；第三是波动率；第四是货币利率。 #

4.1.3 资产分类 #

1. 交易账户和银行账户 #

银行的表内表外资产可分为银行账户资产和交易账户资产两大类，交易账户记录银行为交易或对冲交易账户中其他项目的风险而持有的可自由交易的金融工具和商品头寸。 #

交易账户中记录的仓位应满足以下基本要求：

首先，要有一份经高级管理层批准的针对头寸/金融工具和投资组合（包括持有期）的书面交易策略。

二是要有明确的岗位管理政策和流程。

第三，有明确的、与银行交易策略相一致的头寸监控政策和程序。 #

交易账户中的物品通常以市场价格定价，当缺乏参考市场价格时，可以按照模型定价。

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银行账户与交易账户的划分也是准确计算市场风险监管资本的基础利率互换的条件，若账户划分不合理，将影响市场风险资本要求的准确性；若银行随意调整两个账户之间的头寸，将为监管套利提供机会，根据需要调整计算出的资本充足率。

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2. 资产分类的监管和会计准则 #

资产分类，即银行账户和交易账户的划分，是商业银行实施市场风险管理、计提市场风险资本的前提和基础。 #

监管准则与会计准则对资产分类的差异主要源于二者服务的目标不同。银行监管机构对于交易账户的分类主要有两方面的考虑：第一，不同账户风险管理理念和方法的不同；第二利率互换的条件，计算市场风险监管资本的要求。

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资产分类监管标准的优点是直接面向风险管理，缺点是财务会计意义上的划分强调权益与现金流量变动的关联性和影响，没有直接针对风险管理的各项要求。 #

3.当前我国商业银行资产分类 #

2004年银监会明确要求商业银行区分银行账户和交易账户之前，银行一般不设立交易账户。

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由于中资银行普遍缺乏资产分类经验，不少银行希望监管部门能够出台更加详细具体的指引，但目前监管部门出台更加详细的指引并不合理也不可行。 #

借鉴国际、国内银行良好做法，我国商业银行交易账户划分政策与流程主要应包括以下核心内容：

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① 交易账户的目的、适用范围和定义；

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②交易账户中包含的金融工具类型； #

③交易账户中所含仓位应满足的条件；

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④ 明显不属于交易账户的仓位；

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⑤ 交易识别。

4.2 市场风险测量 #

4.2.1 基本概念

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1. 名义价值、市场价值、公允价值、市场价值重估

（1）名义价值 #

名义价值通常是指金融资产按照其历史成本确定的账面价值。

（2）市场价值 #

（3）公允价值 #

公允价值是在公平交易中，双方均可接受的资产或债券的价值。公允价值的计量方法有四种：第一，直接采用可获得的市场价格；第二，如果无法获得市场价格，则使用公认的模型估计市场价格；第三，实际支付的价格（没有证据表明其不具有代表性）；第四，允许使用企业特定数据，该数据应当合理估计并且不与市场预期相冲突。 #

大多数情况下，市场价值是公允价值的良好代表。

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（4）市场价值重估 #

市值重估是指对交易账户头寸的市场价值进行重新评估。商业银行应当根据市场价值每天至少对交易账户头寸进行一次重估。

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①市场对市场 #

② 建模 #

2. 曝光

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即风险暴露，即银行持有的各类风险资产的余额。 #

（1）单一货币未平仓头寸是指各货币的即期净未平仓头寸、远期净未平仓头寸和调整后的期权头寸之和，反映单一货币的外汇风险。 #

①净现货未平仓头寸。净现货未平仓头寸是指业务纳入资产负债表而形成的未平仓头寸，等于资产负债表中的现货资产减去现货负债。 #

②远期净未平仓头寸。远期净未平仓头寸主要是指通过买入和卖出远期合约形成的未平仓头寸，其数量等于买入的远期合约头寸减去卖出的远期合约头寸。 #

③期权未平仓头寸。持有期权的未平仓头寸等于该银行因持有期权而可能需要买入或卖出的每笔外汇的总金额。

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④其他未平仓头寸，如担保业务及类似的以外币计价的业务，如属被动使用且不可撤销的，应记录为外汇未平仓头寸。

将以上四个因素相加，就得到了单一货币的敞口头寸。如果某种外汇的敞口头寸为正，则意味着该机构对该货币持多头仓位；如果某种外汇的敞口头寸为负，则意味着该机构对该货币持空头仓位。 #

（2）未平仓合约总数

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第一种是累计总持仓法，累计总持仓等于所有外币多头仓位和空头仓位之和，这种测算方法相对保守。

第二种是净总持仓法，净总持仓等于所有外币的多头持仓与空头持仓之和的差额，这种测算方法比较激进。 #

第三种是空头法。首先，把各外汇的多头头寸和空头头寸相加（分别称为净多头头寸之和、净空头头寸之和）；然后，比较两个总数；最后取较大者作为该银行的总未平仓头寸。空头法的优点是既考虑了多头头寸的风险，又考虑了两者之间的抵消作用。 #

3. 期限

（1）存续期概览 #

久期（也称久期）是衡量金融工具利率敏感性或利率弹性的直接指标，久期的另一种解释是，它是以未来收入的现值为权重计算出的现金流平均到期时间，用于衡量金融工具的到期时间。

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（2）持续时间差距 #

银行可以利用久期缺口来衡量其资产和负债的利率风险。久期缺口是资产加权平均久期与负债加权平均久期与资产负债率乘积的差值，即：

久期缺口=资产加权平均久期-（负债总额/资产总额）×负债加权平均久期 #

当久期缺口为正时，资产加权平均久期大于负债加权平均久期与资产负债率的乘积。当久期缺口为负时，市场利率上升，银行净值上升；市场利率下降，银行净值下降。当缺口为零时，银行净值的市值不受利率风险影响。简而言之，久期缺口的绝对值越大，银行对利率变动越敏感，银行的利率风险敞口越大，因此，银行最终面临的利率风险也就越大。 #

4. 收益率曲线

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收益率曲线是将不同期限，但具有相同风险、流动性和税率的债券收益率连接起来形成的曲线，横轴为期限，纵轴为对应收益率，用于描述收益率与期限之间的关系。

收益率曲线通常有四种形态：第一种是正向收益率曲线，表示在某一时点，投资期限越长，收益率越高，这种收益率曲线是最常见的形态。第二种是负向收益率曲线，表示在某一时点，投资期限越长，收益率越低。第三种是水平收益率曲线，表示收益率的高低与投资期限的长短无关。第四种是波动收益率曲线，表示收益率随着投资期限的变化而变化，呈现波浪式变化，表示未来社会经济可能会出现波动。

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收益率曲线具有以下几个特点：第一，代表性；第二，可操作性；第三，解释性；第四，分析性。 #

通过分析金融产品的历史交易数据，找到其收益率与期限之间的量化关系，形成合理有效的收益率曲线，可以分析和预测不同期限当前的收益率水平，投资者也可以根据收益率曲线的不同预期趋势采取相应的投资策略。 #

5. 投资组合

现代投资组合理论的起源可以追溯到哈里·马科维茨1952年发表的《投资组合》一文和1959年出版的同名著作。马科维茨认为投资组合应该是风险厌恶投资者的无差异曲线与资产有效前沿的交点。他提出的均值-方差模型描绘了资产组合选择最基本、最完整的框架，是当今投资理论和投资实践的主流方法。

4.2.2 市场风险度量方法

1. 差距分析 #

缺口分析是衡量利率变动对银行当期盈利影响的一种方法。具体来说，它将银行所有的生息资产和付息负债按照重新定价期划分为不同的时间段（如1个月以内、1至3个月、3个月至1年、1至5年、5年以上等）。在每个时间段内，用利率敏感型资产减去利率敏感型负债，加上表外业务头寸，得到该时间段的重新定价“缺口”。将缺口乘以假设的利率变动，就可以得到该利率变动对净利息收入的大致影响。 #

缺口分析是利率变动敏感性分析的方法之一，是银行业较早采用的利率风险度量方法。缺口分析也存在一定的局限性：第一，缺口分析忽略了同一时期内不同头寸的到期时间或利率重新定价期的差异。第二，缺口分析只考虑不同重新定价期带来的利率风险，没有考虑基差风险，同时忽略了期权相关??头寸的收益敏感性差异。第三，非利息收入与支出是银行当期收入的重要来源，但多数缺口分析未能反映利率变动对非利息收入与支出的影响。第四，缺口分析主要衡量利率变动对银行当期收入的影响，没有考虑利率变动对银行经济价值的影响，因此只能反映利率变动的短期影响。 #

2. 持续时间分析 #

久期分析又称久期分析或期限弹性分析，是一种衡量利率变动对银行经济价值影响程度的方法。具体来说，就是对各期间的缺口赋予相应的敏感性权重，得到加权缺口，再将所有期间的加权缺口相加，以估计给定的较小（通常小于1%）利率变动可能对银行经济价值产生的影响（以经济价值变动的百分比表示）。 #

与缺口分析相比，久期分析是一种更为先进的利率风险度量方法。缺口分析侧重于度量利率变动对银行短期收益的影响，而久期分析可以度量利率风险对银行经济价值的影响。久期分析仍存在一定的局限性：第一，如果在计算敏感性权重时采用各期平均久期，即采用标准久期分析方法，则久期分析只能反映重新定价风险，而不能反映基准风险以及不同利率和付款时间造成的头寸实际利率敏感性差异，不能很好地反映期权风险。第二，对于较大的利率变动（大于1%），由于头寸价格变动与利率变动不能近似为线性关系，因此久期分析的结果不再准确。 #

3.外汇风险暴露分析 #

外汇敞口分析是衡量汇率变动对银行当期收益影响的一种方法。外汇敞口主要来源于银行表内和表外业务中的货币错配。当银行在一定时期内对某种货币的多头头寸与空头头寸不一致时，由此产生的差额就形成了外汇敞口。银行在进行敞口分析时，既要分析单一货币的外汇敞口，也要分析将各货币的敞口折算为报告货币并相加后形成的总外汇敞口。外汇敞口分析也有一定的局限性，主要是它忽略了各种货币汇率变动之间的相关性，很难揭示各种货币汇率变动相关性所带来的汇率风险。 #

4.风险价值法 #

（一）基本原则 #

风险价值是指在一定的持有期和给定的置信水平下，当利率、汇率等市场风险因素发生变化时，可能对某一资金头寸、资产组合或机构造成的潜在损失。

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风险价值通常采用银行内部市场风险度量模型进行估计，目前风险价值模型技术主要有三种：方差-协方差法、历史模拟法和蒙特卡洛方法。目前风险价值已成为度量市场风险的主要指标，也是银行利用内部模型计算市场风险资本要求的主要依据。

内部市场风险模型已成为市场风险的主要计量方法。与缺口分析、久期分析等传统市场风险计量方法相比，内部市场风险模型的主要优势在于能够以准确的数值表达不同业务、不同类别的市场风险，是一种能够在不同业务、不同风险类别之间进行比较和总结的市场风险计量方法，而且将隐含的风险显性化后，有利于风险的监测、管理和控制。同时，由于风险值具有很强的概括性，易于理解，适合董事会和高级管理层了解银行市场风险的总体水平。 #

市场风险内部模型法也存在一定的局限性：第一，市场风险内部模型计算出的风险水平不能反映资产组合的构成及其对价格波动的敏感性，在风险管理中的具体作用有限，需要借助敏感性分析、情景分析等非统计方法进行补充；第二，市场风险内部模型法没有涵盖可能给银行造成重大损失的价格剧烈波动等突发性小概率事件，需要借助压力测试进行补充；第三，多数市场风险内部模型只能计算交易业务中的市场风险，而无法计量非交易业务中的市场风险。因此，采用内部模型的商业银行应正确理解和运用市场风险内部模型的计算结果，充分认识到内部模型的局限性，并利用压力测试等非统计计量方法来补充内部模型法。 #

（3）计算VaR值的基本方法

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①方差-协方差方法，又称delta正态方法。

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方差协方差法的优点是原理简单，计算快捷。确定性表现在三个方面：第一，无法预测突发事件的风险。原因在于方差协方差法是根据历史数据来估计未来的，它的假设是未来与过去存在分布的一致性。突发事件打破了这种分布的一致性，其风险无法从历史序列模型中揭示出来。第二，方差协方差法的正态假设受到质疑。由于“厚尾”现象的广泛存在，很多金融资产的收益率分布并不符合正态分布。这样，基于正态近似的模型往往会低估实际风险值。第三，方差协方差法只反映风险因素对整个投资组合的一阶线性影响，不能完全度量非线性金融工具（如期权）的风险。 #

②历史模拟法 #

历史模拟法利用当前资产组合中各证券的权重以及各证券的历史数据，重构资产组合的历史序列，从而得到重构资产组合收益率的时间序列。 #

历史模拟法克服了方差-协方差法的部分不足，比如可以考虑“厚尾”现象，能够度量非线性金融工具的风险，而且历史模拟法通过历史数据构建收益率分布，不依赖于特定的定价模型，不存在模型风险。

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但历史模拟法仍然存在很多缺陷：首先，风险涉及随时间的变化，单纯依靠历史数据来度量风险会低估突发性收益率波动；其次，风险度量的结果受制于历史周期的长短；第三，历史模拟法基于大量的历史数据，对数据的依赖性较强；最后，在度量比较庞大且复杂的资产组合风险时，历史模拟法非常耗费人力。

③蒙特卡洛模型

蒙特卡洛方法分两步进行：第一步，设定金融变量的随机过程和过程参数；第二步，针对未来利率所有可能的路径情景，模拟资产组合中各证券的价格走势，从而编制出资产组合的收益率分布，用以度量VaR。 #

蒙特卡洛模拟的优点包括：它是一种全值估计方法，可以处理非线性、大波动和“厚尾”问题；它生成大量的路径模拟场景，比历史模拟方法更精确、更可靠；它可以设置折减因子，使模拟结果能够更快地反应近期的市场变化。它的缺点包括：对基本风险因子仍有一定的假设，存在一定的模型风险；计算量大，精度提高较慢。如果要将某个因子的精度提高10倍，模拟次数必须增加100倍以上；如果生成的数据序列是伪随机数，则可能导致错误的结果。 #

5.敏感性分析

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敏感性分析是指研究在其他条件不变的情况下，单个市场风险因素（利率、汇率、股票价格和商品价格）的变动对金融工具或资产组合的回报或经济价值可能造成的影响。

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敏感性分析计算简单、易于理解，在市场分析中得到了广泛的应用。但敏感性分析也存在一定的局限性，主要表现在对于较为复杂的金融工具或资产组合，它无法度量收益或经济价值相对于市场风险因素的非线性变化。

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6. 情景分析

与分析单一因素的敏感性分析不同，情景分析是一种多因素分析方法，它结合各种可能情景发生的概率，研究多个因素同时作用时可能产生的影响。 #

7.压力测试

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压力测试的目的是评估银行在极端不利情况下承受损失的能力，主要采用敏感性分析和情景分析的方法进行模拟和估计。

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8. 事后分析

4.3市场风险监控和控制 #

4.3.1市场风险管理的组织框架

一般而言，商业银行对市场风险的管理应包括三个级别：董事会，高级管理层和相关部门：

①董事会承担监控市场风险管理的最终责任，并确保商业银行可以有效地识别，测量，监控和控制各种企业承担的所有市场风险。

②高级管理层负责定期审查和监督市场风险管理政策，程序和特定的操作程序；

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③商业银行应确保每个职能部门都有明确的责任划分，并且相关职能是正确分开的，以避免潜在的利益冲突。 #

4.3.2市场风险监控 #

1.内容和类型的市场风险报告

市场风险报告应包括以下全部或部分： #

①业务，行业，地区和风险类别的市场风险地位；

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②通过企业，部门，地区和风险类别衡量的市场风险水平； #

③市场风险地位和市场风险水平的结构分析； #

④利润和损失情况；

⑤市场风险识别，测量，监测和控制方法和程序的变化；

#

⑥遵守市场风险管理政策和程序； #

⑦遵守市场风险限制，包括处理过剩限制；

⑧后检查和应力测试结果；

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⑨内部和外部审核状态

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⑩市场风险经济资本分配 #

?改善市场风险管理政策，程序和市场风险应急计划的建议；

?市场风险管理的其他情况。

从国外的市场风险管理实践来看，市场风险报告具有各种形式和功能。 #

①投资组合报告

②风险故障“热点”报告

#

③投资组合组织报告 #

④风险避免策略报告

2.市场风险报告的路径和频率

①在正常的市场条件下，通常每周提交给高级管理层的报告； #

②应每天提供后端和前端部门所需的职位报告，并完整地印刷，归档和保持完整。

③风险价值和风险限额报告必须在日常交易结束后尽快完成。 #

④应高级管理层或决策部门的要求，风险管理部门应能够提供各种风险分析报告，这些报告随时满足特定需求以协助决策。 #

4.3.3市场风险控制 #

1.配额管理 #

常用的市场风险限制包括交易限制，风险限制和停止损失限制。 #

①交易限额是指总交易头寸或净交易位置的限制。 #

②风险限制是指通过使用特定测量方法获得的市场风险规模的限制，例如，通过模型方法衡量的风险价值设置的风险限制，选项位置设置的期权位置限制设置，等等。 #

oppop损失限制是指允许的损失量。 #

2.市场风险对冲 #

4.4市场风险经济资本分配

4.4.1市场风险经济资本的计算和分配 #

在1996年，“资本协议的风险补充”对市场风险的内部模式提出了以下定量要求：置信水平采用了99％的单尾置信度间隔。 #

市场风险调节资本=（附加因子 +最小乘数因子3）×var #

同时，“资本协议市场风险补充”要求使用内部模型来计算市场风险资本的银行对模型进行后测试以验证和提高模型的准确性和可靠性。 #

4.4.2市场风险管理中的风险调整后的回报率和经济价值的应用 #

=推荐相关测试题目=

#

=推荐相关文件= #