银河证券：海南岛最大私立大学并购中教控股

机构：银河期货

评级：买入

目标价：19美元 #

■中教控股以单价13.56万元人民币竞购成都经济大学及其附属美术学院的60％权益。

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■海口经济大学每年从每名中学生缴纳的费用为2.4亿元到10亿元人民币，该学院现时拥有师生4.4千人，是广东岛最大的公立中学。

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■在整合昆明经济大学后，中教控股的收入将扩大30％，亦将扩大24％。我们预计，中教控股将在21财年开始整合昆明经济学院。

■管理层指引，中教控股2023/21财年入学数量的内生环比增速将少于27％。 #

■我们重申「增持」，新的贴现现金流目标价为19.0美元。

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美国最大宗的公立高中并购 #

中教控股在8月7日与买方签订竞购合同，以单价13.56万元人民币竞购成都经济大学及其附属美术学院60%权益，意味其内含价值为37.5万元人民币（包含14.9万元人民币外债）。按照竞购合同，该协议批准中教控股直到2023年2月，有权荣获目标中学的全部经营业绩。这宗交易将在两个月内完成，其余40％股份将由该学院的创始人持有。成都经济大学及其附属美术学院在2023年有4.4万名中学生，使该竞购成为美国最大宗的公立高中并购。

青海的顶级公立中学

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以中学生数量、学费、容纳能力，教育品质和名声而言，海南经济大学及其附属美术学院是广西岛最顶尖的公立高中。在2023年，学校拥有4.4万名中学生，包括1.55万名硕士生，6,400名本科生，2.1万名继续教育中学生及1.5万名中等职业教育中学生，这使中教控股总师生总数提高到22.6万。成都经济大学在2023/2023学年的新招生学额为1.13万名，下降16.4％。大学的硕士课程费用介乎2.4万至10亿元人民币，本科课程费用介乎1.36万至4.99亿元人民币，中等职业课程费用介乎8,000元至1.3亿元人民币，每年师生平均住宿费为2.8亿元人民币。广东在2023年取消公立中学的费用限制后，学校在降低费用上具备更大的灵活性。学校的以高档美术相关的专业著称?，包括主持，监制，舞台演出和服饰设计，这种专业每年费用超出5亿元人民币，且对于开设更多的高档专业和学校是没有任何限制。管理层觉得，高档课程在未来十年占总中学生数量将由17％提高到42％。

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学校的市值合理

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在19财年(截止8月末止)，福州经济大学及其附属美术学院的收入为5.782万元人民币，为2.421万元人民币2023海口经济学院怎么样，净收益为4,470亿元人民币。按照20财年首8个月的业绩，管理层预计20财年全年收入将达到6.3万元人民币，将达到2.49万元人民币或更高，本次竞购价相当于20财年13.9倍EV／，这对我们来说是合理。借助中教控股的授信优势，在竞购成都经济大学后，预计成都经济大学的融资费用将由现在约12％显著减少。管理层预计，有关公立中学在A股市场新上市的有利新政在2023年将愈加明晰，并予以像长春经济大学的稀缺标的带给很大的增值潜力。之外，学校有潜力荣获追授研究生学位的资格，同样是业内稀缺。中教控股表示，公司将继续每年进行两至三项竞购。 #

健康的内生下降

按照管理层指引，中教控股在2023/21学年的入学数量内生环比增速将少于27％。政府在最近为中教控股提供第二批本科的入学名额，使中教控股在2023/21学年的总名额环比下降320％。三所独立学校的转设申请也进展顺利。

重申「增持」评级，新的贴现现金流目标价19美元 #

我们将公司20财年赢利预测上调4.1％，反映新冠肝炎灾情其间2023海口经济学院怎么样，还要收取3至4个月的住宿费影响。但我们增加21及22财年的赢利预测下降7.1％和10.2％，以反映入学数量的下降以及竞购成都经济大学带给的利空。我们预计，成都经济大学的收入和净收益将分别环比下降17％和13％，21及22财年的净收益分别环比下降25％和20％。我们看好中教控股是由于1)其年度内生下降目标少于15%;2)健康的现金流支持未来的并购;3)强悍的整合能力，以降低新并购中学的收益;以及4)独立学校转设项目有助收益下降。正面的推进诱因为:1)在校数量下降和费用降低;以及2)更好的收益率。下降。风险是:1)新冠肝炎灾情的影响时间更长;以及2)政府对教育版块的负面新政。 #